期权加基本面系列：基于豆菜粕价差的期权策略研究

　　豆粕和菜粕的生产工艺比较接近，下游需求存在一定的替代性，因此两者的供应端差异是豆菜粕价差的主要驱动。

　　豆粕和菜粕相关性较高，在历史行情中，国内豆粕和菜粕的供应增速之差与菜粕和豆粕价差趋势较为一致。近期的豆菜粕价差趋势性收敛，2021 年主要原因是作为菜籽主要出口国的加拿大干旱，造成的菜籽大幅减产；而2022 年年初至今，俄乌冲突加剧市场对重要菜籽出口国乌克兰供应中断的担忧，使得豆菜粕维持小价差。

　　国内豆粕和菜粕场内期权上市，为使用期权工具进行豆菜粕价差套利提供了便利。

　　以2021 年1 月至2022 年5 月豆菜粕价差收敛的行情为例，回测两种期权套利方式，即买入菜粕看涨期权同时卖出豆粕看涨期权，和卖出菜粕看跌期权同时买入豆粕看跌期权，通过回测发现，第一种方式取得较好的效果，卡玛比率最高达到2.59，主要原因是买入价格相对强势的菜粕看涨期权，同时卖出豆粕看涨期权，组合价差策略可以获得Delta、Gamma、Theta 收益，同时隐波差趋势性上涨，又获得了Vega 收益。

　　通过研究可以看出，除了使用期权表达价差观点，也可以利用豆菜粕价格的高相关性，在豆粕期权和菜粕期权隐含波动率差别较大时，进行波动率套利，如果波动率差值较大，即使价差发生不利变动，也可能获得正收益。

　　风险提示：策略回测期间较短，代表性有限；波动率短期大幅波动；移仓期间Delta 暴露

（文章来源：中信期货）